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Estrategias de inversión, Market commentary, Mensual de asignación de activos

Mensual de asignación de activos – Mayo de 2018

4 May 2018 - Guillermo Felices, Head of Research and Strategy & Colin Harte, Head of Research - MAQS

RESUMEN: Al igual que en febrero, la rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. subió de tal forma que lideraron los mercados, pero esta vez los efectos fueron más visibles en el USD y en los mercados emergentes que en la renta variable / Creemos que hay varios factores que explican la subida: (i) tanto la inflación de EE. UU. como el petróleo alcanzaron máximos anuales en abril, (ii) los datos macroeconómicos de EE. UU. han sido lo suficientemente fuertes como para que la Reserva Federal siguiese normalizando los tipos de interés, y (iii) los mercados de tipos están más preocupados por la emisión de deuda del Tesoro de EE. UU. / Es complicado que se den las condiciones para que los tipos aumenten a corto plazo pero, cuando se retome el endurecimiento de la política monetaria, creemos que ello no impedirá que la renta variable siga apreciándose siempre y cuando el crecimiento sea fuerte / La fortaleza del USD refleja los datos de actividad económica decepcionantes en el G10 y en los mercados emergentes frente a EE. UU. Esto cuadra con las menores expectativas de que los bancos centrales de Europa y Japón normalicen sus políticas monetarias / Es posible que el USD se siga apreciando pero dudamos de que este movimiento prosiga a medio plazo a no ser que las perspectivas de crecimiento de EE. UU. sigan diferenciándose de las del resto del mundo

La renta variable global empezó bien el mes antes de enfrentarse a la preocupación de los inversores por el aumento de la rentabilidad de los bonos y de la inflación en EE. UU., lo que recuerda a la situación de finales de enero. El nerviosismo se notó más en EE. UU., donde la rentabilidad a 10 años de los bonos superó el 3% por primera vez en cuatro años.

El índice de renta variable S&P 500 consiguió acabar el mes con ciertas ganancias, en parte gracias a las buenas publicaciones de beneficios. Los mercados de renta variable europea y japonesa se comportaron mejor, por lo que recuperaron terreno tras haberse
quedado atrás a principios de año.

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Todo bien de momento pero el mercado subestima los riesgos.

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La renta variable de EE.UU. siguió batiendo a la europea y a la emergente. Esto refleja parcialmente la divergencia entre la economía de EE.UU., favorecida por la expansión fiscal y la paciencia de la Fed, y el débil crecimiento relativo de la Eurozona y los émergentes. Pero hay más factores tras esta divergencia. El repunte de la renta variable de EE.UU. ha estado liderado por el sector TIC. Este ha supuesto el 20-50% de la rentabilidad de EE.UU. desde 2016. El movimiento alcista parece agotarse según varias métricas. Otro acontecimiento destacado en agosto fue la tensión de los mercados emergentes. Una combinación de tensiones económicas en Turquía, menos crecimiento en China, tensión entre China y EE.UU. y la fortaleza del dólar dañaron a los activos émergentes. Creemos que hay valor en estos pero los catalizadores obvios no llegan: un USD débil, estímulos agresivos en China o conversaciones sobre el comercio entre China y EE.UU. Las perspectivas de los activos emergentes se han resentido y el proteccionismo y la menor liquidez siguen pesando en las estimaciones de largo plazo.

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RESUMEN: El segundo trimestre de 2018 estuvo marcado por las tensiones comerciales, las preocupaciones por Italia y por el crecimiento en Europa así como por la presión sobre los activos de los mercados emergentes y de los activos relacionados con China. No obstante, no todas las noticias fueron malas para los mercados. La renta variable de EE. UU. y el petróleo batieron a otros activos de riesgo y a los mercados de crédito (excepto a la 'periferia' europea) y los mercados emergentes han mantenido la estabilidad / Prevemos mercados más tranquilos y hemos identificado los siguientes factores como desencadenantes de ello: (i) El petróleo probablemente ha alcanzado un máximo, dado que ya ha descontado muchas buenas noticias sobre la demanda, la oferta y la geopolítica. (ii) La divergencia relativa entre las políticas monetarias de la Reserva Federal y del BCE también está descontada en gran parte. En consecuencia, esperamos que el USD se estabilice frente al EUR y que el diferencial entre los bonos del Tesoro de EE. UU. y los soberanos alemanes se reduzca. (iii) La mayor estabilidad de los mercados de tipos en EE. UU. y del USD debería favorecer a las divisas emergentes y, en consecuencia, también a la deuda emergente denominada en divisa local

Mega trends of China (3d): the belt and road strategic plan – the reality of debt-trap finance

Part of diplomacy is to open different definitions of self-interest. Hillary Clinton