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Estrategias de inversión, Mensual de asignación de activos

Flash de asignacion de activos – 25 de junio de 2018

27 June 2018 - Guillermo Felices, Head of Research and Strategy & Colin Harte, Head of Research - MAQS

RESUMEN: Pese a las tensiones comerciales, las preocupaciones sobre el crecimiento global y unos mercados más volátiles que durante 2017, nuestro escenario básico sigue siendo uno de sólido crecimiento global e inflación contenida, lo que sustenta nuestro optimismo con respecto de la renta variable, con preferencia por los títulos de la Eurozona, donde observamos unas perspectivas de crecimiento de los beneficios positivas y posibilidades de expansión de márgenes

  • Esperamos una mayor calma en los mercados para los próximos meses, y hemos identificado varios temas que pudieran provocar cambios: (i) El mercado de crudo seguramente haya tocado techo dado que ha descontado gran cantidad de buenas noticias relacionadas con la oferta, la demanda y la geopolítica. (ii) La divergencia relativa en materia de política monetaria de la Reserva Federal estadounidense y el BCE ya está prácticamente descontada. Por ello, esperamos que el USD se estabilice frente al EUR y que el diferencial entre la rentabilidad de los bonos de Alemania y los del Tesoro de Estados Unidos (UST) se ajuste tras casi un año de ampliación. (iii) Unos mercados de tipos más estables en Estados Unidos, con un USD también más estable, deberían resultar favorables para las divisas de los mercados emergentes (ME) y, por consiguiente, para la deuda local de los ME.
  • En línea con estas opiniones, recientemente hemos adoptado una posición larga en bonos del Tesoro de EE. UU. frente a los bonos alemanes a cinco años, y buscaremos oportunidades de incrementar la exposición larga en divisas emergentes, por ejemplo, aumentando nuestra posición larga ya existente en deuda local de los ME.
  • Los riesgos principales para nuestro escenario básico alcista pudieran deberse a sorpresas con la inflación o a una escalada de las tensiones comerciales que pudiera dar lugar a una ralentización económica global.
  • Nuestros análisis de la dinámica del mercado (análisis técnico de dinámica, condiciones financieras, indicadores dinámicos del mercado, supervisión de la liquidez) ya marcaban un cambio en el entorno a principios de 2018, y prevén un mercado más febril. En este contexto, mantenemos nuestro optimismo con respecto de los activos de riesgo para los próximos meses, aunque seguiremos muy atentos a los movimientos del mercado.

Tras el excelente rendimiento de los activos de riesgo durante 2017, los mercados han tenido que hacer frente a algunos problemas peliagudos estos últimos meses. Los movimientos ocurridos en el mercado durante los tres últimos meses son un claro ejemplo de este nuevo y más complicado entorno (Figura 1).

Los datos de la renta variable distan de haber sido uniformes: la rentabilidad ha sido positiva en la Eurozona, seguida por la de Estados Unidos, con la de los mercados emergentes más atrás, ya en territorio negativo.

 

 

 

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Todo bien de momento pero el mercado subestima los riesgos.

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La renta variable de EE.UU. siguió batiendo a la europea y a la emergente. Esto refleja parcialmente la divergencia entre la economía de EE.UU., favorecida por la expansión fiscal y la paciencia de la Fed, y el débil crecimiento relativo de la Eurozona y los émergentes. Pero hay más factores tras esta divergencia. El repunte de la renta variable de EE.UU. ha estado liderado por el sector TIC. Este ha supuesto el 20-50% de la rentabilidad de EE.UU. desde 2016. El movimiento alcista parece agotarse según varias métricas. Otro acontecimiento destacado en agosto fue la tensión de los mercados emergentes. Una combinación de tensiones económicas en Turquía, menos crecimiento en China, tensión entre China y EE.UU. y la fortaleza del dólar dañaron a los activos émergentes. Creemos que hay valor en estos pero los catalizadores obvios no llegan: un USD débil, estímulos agresivos en China o conversaciones sobre el comercio entre China y EE.UU. Las perspectivas de los activos emergentes se han resentido y el proteccionismo y la menor liquidez siguen pesando en las estimaciones de largo plazo.

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RESUMEN: El segundo trimestre de 2018 estuvo marcado por las tensiones comerciales, las preocupaciones por Italia y por el crecimiento en Europa así como por la presión sobre los activos de los mercados emergentes y de los activos relacionados con China. No obstante, no todas las noticias fueron malas para los mercados. La renta variable de EE. UU. y el petróleo batieron a otros activos de riesgo y a los mercados de crédito (excepto a la 'periferia' europea) y los mercados emergentes han mantenido la estabilidad / Prevemos mercados más tranquilos y hemos identificado los siguientes factores como desencadenantes de ello: (i) El petróleo probablemente ha alcanzado un máximo, dado que ya ha descontado muchas buenas noticias sobre la demanda, la oferta y la geopolítica. (ii) La divergencia relativa entre las políticas monetarias de la Reserva Federal y del BCE también está descontada en gran parte. En consecuencia, esperamos que el USD se estabilice frente al EUR y que el diferencial entre los bonos del Tesoro de EE. UU. y los soberanos alemanes se reduzca. (iii) La mayor estabilidad de los mercados de tipos en EE. UU. y del USD debería favorecer a las divisas emergentes y, en consecuencia, también a la deuda emergente denominada en divisa local

Trimestral de asignación de activos – Julio 2018

RESUMEN: El segundo trimestre de 2018 estuvo marcado por las tensiones comerciales, las preocupaciones por Italia y por el crecimiento en Europa así como por la presión sobre los activos de los mercados emergentes y de los activos relacionados con China. No obstante, no todas las noticias fueron malas para los mercados. La renta variable de EE. UU. y el petróleo batieron a otros activos de riesgo y a los mercados de crédito (excepto a la 'periferia' europea) y los mercados emergentes han mantenido la estabilidad / Prevemos mercados más tranquilos y hemos identificado los siguientes factores como desencadenantes de ello: (i) El petróleo probablemente ha alcanzado un máximo, dado que ya ha descontado muchas buenas noticias sobre la demanda, la oferta y la geopolítica. (ii) La divergencia relativa entre las políticas monetarias de la Reserva Federal y del BCE también está descontada en gran parte. En consecuencia, esperamos que el USD se estabilice frente al EUR y que el diferencial entre los bonos del Tesoro de EE. UU. y los soberanos alemanes se reduzca. (iii) La mayor estabilidad de los mercados de tipos en EE. UU. y del USD debería favorecer a las divisas emergentes y, en consecuencia, también a la deuda emergente denominada en divisa local